新兴市场股汇齐挫，中金料内地稳阵，香港脆弱

《经济通通讯社记者俞瑾２１日报道》美联储９月议息会议进入倒计时，触发新兴市场「退市忧郁症」集中爆发，印尼、泰国、马来西亚、韩国、新加坡股市昨日（２０日）下跌１﹒５％至３﹒２％不等，港股亦一度大泻５００点。同时，印度卢比、印尼盾、泰铢、巴西雷亚尔等新兴市场货币以及债券等资产皆大幅下挫。

　　资金撤出阴影亦影响中国，７月外汇占款减少２４５亿元人民币，是继６月减少４１２亿后连续第二个月减少。市场资金仍然吃紧，昨日上海银行间同业拆放利率持续上升，７天、１４天拆息分别上升４５﹒１、３３﹒６个基点，达３﹒８５４％、４﹒４２８％，同日人民银行「放水」将逆回购规模加码至３６０亿元，创７月末重启以来单日操作量新高。今早，银行资金市场见回顺，拆息全线回落，其中隔夜拆息回落３３﹒７基点至３﹒５１７０％，７天期拆息也跌２０﹒９基点至４﹒２１９０％，不过，１４天期及一个月期拆息虽然回调，但仍高企于５％以上，反映资金面未全面恢复正常。

　　中金发表研究报告称，新兴市场股市下跌，货币贬值，反映内外多重因素：从外部因素看，美联储量化宽松退出预期加强，吸引资金流出新兴市场；从内部环境看，新兴经济体增长势头疲弱，且结构性问题阻碍中期走势。报告警告，美联储还没有真正开始退出量化宽松，更不要说提高短期利率，新兴市场最坏的情况还没有到来。＊贸易、金融渠道对内地影响有限＊

　　至于新兴市场波动短期对中国内地的直接影响，中金认为并不大。从贸易渠道来看，近期的发展将进一步加大新兴市场的增长下滑的压力，加上其货币贬值，不利中国的出口，但由于中国与东南亚双边贸易在整体贸易中占比较小，且发达国家经济复苏对我国外需可起到一定弥补作用，总体影响有限。

　　金融渠道方面，总体风险偏好降低以及资产重新配置，将造成人民币贬值预期，导致国内流动性偏紧，对经济增长构成压力。但与其他新兴市场相比，中国经济基本面较好，外汇储备充足，资本帐户未完全开放，央行对汇率管理能力较大，政策的回旋余地大。因此，中国受到的负面影响将小于其他新兴市场。＊港楼价或大跌，联汇乃稳定基石。

　　不过，中金直言，此轮波动下，香港的脆弱性较大。中金指出，当前香港突出的问题是房地产价格的高企。目前香港房价已经比１９９７－９８年危机前的峰值还高出４０％多。而且，和１９９７年危机前住房按揭利率已经很高（达到１０％）相反，现在的按揭利率非常低（２％左右），使得房地产受美联储政策变化、新兴市场冲击的影响更大。

　　联系汇率制虽然比过去更有效了，利率短期内大幅上升的概率不大，但一旦有资金流出，利率上升是联系汇率制自动调节机制的一部分，难以避免。如果美联储的政策退出甚至紧缩和周边新兴市场风险加大联系在一起，加上社会在政治议题上的一些争议，可能导致较大规模的资金流出，香港房地产价格可能大幅下跌。在这种情况下，整体经济，包括银行系统，将会受到冲击。

　　中金认为，作为一个开放的国际金融中心，在外围不稳定的环境下，维持联系汇率制，和有效的审慎监管是维护香港金融稳定的基石。