美债危机下的商品市场走势分析

美债危机下的商品市场走势分析

2013-10-09 17:51:00 作者：陈克新 证券之星

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一、美债危机暂时压制商品价格

今年10月伊始，在美国联邦财政2013财年结束后，美国国会未能通过新预算案，美国政府部分机构已于10月1日起被迫关门。有分析认为，美国政府关门每持续1周，今年第四季度GDP年化增长率将下降0.1-0.2个百分点。若考虑私营部门和整体信心遭受的冲击，政府每关门1天GDP增速将下降约0.03个百分点。

实体经济需求是商品行情扬升的最重要基础，往往超出美元指数等货币因素影响。因此，尽管美国政府“关门”，使得美元一度跌破80点关口，但金属、原油等大宗商品价格不升反降，其中纽约原油期货12月合约价格一度跌至每桶100美元边缘，黄金价格也回落至1300美元/盎司下方。预计受到美债危机前景不确定性影响，短时期内市场忧虑情绪弥漫，大宗商品行情相对低迷，难以强劲回升。

二、美债危机最终解决意味着继续印钞

其实，历史上美国政府先后有过17次程度不同的关门经历。估计这一次也将有惊无险，最终以提高债务上限过关。

提高债务上限意味着美联储必须继续印钞。这是因为：债务天花板升高后美国政府债务将继续增加。美国财政部网站显示，进入2013年后，公共债务继续增加，已经接近16.7万亿的上限。这么多国债由谁来买？美国政府虽然可以通过市场发行卖出一些，比如中国政府就会持续不断地购进美国国债，但无论如何不能满足全部发债需求，尤其是在美债信誉发生动摇的今天，其中很大部分国债要靠美联储来购买，也就是说，美联储必须继续印钞。

此外，美国政府还有着庞大旧债还本付息问题。自奥巴马任职以来，美国国会先后4次升高债务天花板，所增加的债务总额为5.4万亿美元。随着债务雪球越滚越大，利息负担亦不断加重。

美国虽然有着全球最多的黄金储备，有着重要企业资产、土地、矿产、高薪技术等，但美国决不会加以变卖，以真金白银形式还偿还本息。剩下的唯一途径，只能是印钞还债。

当然，美国政府也会掌握印钞节奏与技巧，在向市场大量释放流动性的同时，继续维护美元强势货币——世界第一储备货币的地位，避免这一巨大战略好处的丧失。包括美联储数次放风退出QE进行前瞻性引导，事到临头又按兵不动，都是这种技巧与节奏的体现。

美联储所以能够超量印刷货币有恃无恐，还在于得到几乎所有西方发达国家的默许与仿效，有的国家比如日本还是始作俑者。

即便美联储退出QE，不再超量印刷钞票，而欧元区、日本等国家与地区也不会跟进。欧洲央行副行长最近公开表示，欧洲央行不排除进一步降低利率的可能；日本央行贬值日元刺激经济增长的既定方针亦不会轻易改变。所有这些，岂不是将美元推入长期上升通道。

在这种情况下，继续印钞势必成为美国破解债务危机的不二选择。从眼前来看，美债危机增添了退出QE的不确定性。从长远来看，美联储也不会真正退出QE，改选事实上的弱势美元战略方针，只是不断变换形式，“温水煮青蛙”而已。

三、继续货币宽松将从三方面推高市场价格

总体而言，今后石油、矿山、金属、谷物、橡胶等大宗商品市场行情，主要受到货币供应与实体经济需求两大因素影响。美债危机在暂时压制大宗商品行情以后，会因为债务危机的解决，而从三个方面推高远期市场价格。

第一个方面是商品宽松货币溢价得以继续。缺乏物资保证的过量货币供应，会使得商品产生“溢价”。由于美联储不会真的放弃长期势弱势美元方针，不会拱手让出印钞全球还债、购物与转嫁军费的巨大好处，因此没有相应物资保证的大规模美元超量供应，即美联储QE还将持续下去，以及其他国家竞相仿效，这就使得商品溢价的宽松货币环境难以获得真正改变。

第二个方面是宽松货币保障经济复苏，商品行情将受到实体经济需求旺盛支撑。不可否认，近年来世界各国所实施的极度宽松货币政策，确实将世界经济从金融危机中拉了出来，避免了前所未有经济大萧条的发生。现今中国、美国、英国、欧元区等全球制造业普遍较为强劲的扩张，相继创下一段时期以来新高，反映的就是这种经济复苏势头。制造业为大宗商品消费的最重要领域。 随着全球制造业PMI指数的较为强劲扬升，将会显著增加该领域中的原材料需求，并向其它经济领域扩展。而实体经济需求的重回旺盛增长轨道，又将极大提振投资者信心，使得大量投机资本卷土重来，推波助澜大宗商品行情。

第三个方面是印钞一定程度上损害美元信誉。美联储事实上的弱势美元方针，尤其是以通过大量印钞解决债务危机，其结果势必动摇美元信誉基础。尽管因为美债危机可能打击经济复苏的市场忧虑，使得大宗商品并不理会美元指数下降而一同跌落，但这只是暂时的。随着全球经济重回稳定复苏轨道，美元指数的回落势必推高主要以美元计价的大宗商品价格。

由此可见，受到上述三重因素推动，美债危机过后，大宗商品中远期行情仍将震荡上行