供应短缺催生铅市囤库

　　LME铅期货合约9月13日大幅增加近5万吨至23万吨，增幅达27%，主要因荷兰弗利辛恩仓库铅库存猛增49475吨，创1970年以来铅库存最大单日升幅。我们认为，LME铅库存激增背后另有其他利益驱动。

　　异动持续性待观察

　　LME铅库存单日出现27%的增幅，市场认为是源于某大量9月空头仓位的到期，持仓者大量注册铅库存以进行交割。但同时荷兰弗利辛恩仓库铅注销仓单自今年3月份以来一直维持在3万吨上方，最高曾达5万吨，注销仓单占比一直位于70%之上。我们认为，入库的近5万吨铅或许并非单纯交割目的。欧洲铅需求复苏缓慢，库存急减并激增的背后，隐藏着的更多的是实体需求之外的行为。众所周知，弗利辛恩仓库主要由嘉能可控制，也是铝库存的主要贮存地，存在着大量的库存融资行为，因此，不排除铅的入库是控制仓储行为。目前，由于铅是基本金属中基本面较佳的品种，因此，控制仓储所可能带来的利益驱动来自仓储费用收入、融资利息收益、抬高现货溢价以获利等方面。欧洲库存曾在去年二、三季度同样出现过迅速下滑并迅速增加的现象。鉴于铅库存整体总量远低于锌和铝等品种，故主要驱动为在供应紧张的背景下控制库存打压期价抬高现货溢价以获取超额利润。

　　供应短缺仍将持续

　　今年全球废铅之争愈演愈烈，导致以再生铅为主体的西方铅供应持续紧张。美国因环境问题对两个年产能分别7.5万吨和9万吨的再生铅厂进行生产限制，原生铅方面美国将在年底前关闭年产能13万吨/年的Herculaneum铅冶炼厂，而澳大利亚和墨西哥因铅矿品位下降令精铅产出受到影响。上半年全球精铅增长贡献主要来自于中国。

　　但中国铅矿及精铅社会库存已皆陷入低位。国内铅矿库存指数降至一年来低位，冶炼加工费则低位徘徊，上半年工信部宣布的全年淘汰铅冶炼落后产能为87.9万吨，占去年国内全年精铅产量的25.1%。而淘汰铅蓄电池落后产能仅占去年全年产量的14%，远低于精铅淘汰产能占比。此外，国内因白银等冶炼附属产品价格下跌，各铅厂纷纷下调年度生产计划。因此，下半年精铅产量增速仍不会出现明显好转，我们预计国内全年精铅供应紧张状况将延续。

　　需求方面，年末为铅终端需求旺季，金九银十及新年期间，汽车、电动自行车消费将出现季节性增长，拉动新增配套蓄电池需求，同时，冬季天气因素电瓶更换需求增加拉动保有量需求。此外，移动通信基站自2010年下半年以来出现高速发展，基站电池更换周期为3年左右，目前正面临一轮更换需求的开始，四季度国内蓄电池企业备货需求可期。西方铅消费主力美国的汽车工业进一步复苏，其大幅进口精铅已反映其担忧供应紧张而进行的囤货意愿。

　　因此，我们认为全球铅短缺仍将持续，LME库存激增背后或存在囤库谋利驱动。LME铅价难以运行在2000美元/吨支撑位下方，沪铅料在14000元/吨附近企稳。